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报告:三条逻辑支撑年中经济不会二次探底

文章来源:ag国际亚游手机版下载-ag亚洲国际集团    更新时间:2017-03-03    阅读次数:

  2017年中国迎来了一个以“总量指标相对平稳,微观层面持续改善”为特征的新周期。GGwag国际亚游手机版下载-ag亚洲国际集团

  地方政府投资意愿有所回升,主要集中在传统基建领域,经济预期相对稳定GGwag国际亚游手机版下载-ag亚洲国际集团

  部分地方政府加码基建投资将成为年内稳定经济预期的重要力量之一。年初,10个省份明确上调本年度经济目标、投资增速,其中新疆等省份上调幅度较为显著。上调投资增速规划的省份,多属于去年投资增速相对较低或实际增速不及预期的省份及“一带一路”相关省份,投资加码或为稳增长和配合国家战略。GGwag国际亚游手机版下载-ag亚洲国际集团

  投资加码主要集中在基建领域,可以部分对冲地产调控带来的下行风险。从目前收集到的数据来看,边境省份的传统基建投资有所加码,受到“一带一路”辐射作用较为显著。资金方面,受益于PPP加速落地和“准财政”持续发力及金融机构的信贷支持等,资金供给有一定保障,债务压力也不会造成明显压制。GGwag国际亚游手机版下载-ag亚洲国际集团

  制造业企稳改善是第二大有利支撑,盈利改善、库存回补、设备更新仍在延续GGwag国际亚游手机版下载-ag亚洲国际集团

  PPI同比增速持续改善带动企业盈利修复。去年初以来,受益于价格上涨,企业盈利逐渐修复;今年价格上涨趋势仍将延续,PPI短暂见顶调整后仍将维持高位震荡。盈利改善逐渐从上游向中下游传导,偏中下游消费端的食品加工、医药、汽车等已持续处于扩张区间,其他行业的景气度改善仍在逐步扩散。GGwag国际亚游手机版下载-ag亚洲国际集团

  库存周期:补库对经济拉动作用趋于提升。补库周期自去年下半年开启,当前企业仍处于主动补库存阶段。分行业来看,上游制造业受益价格率先上涨的逻辑最早补库,目前中上游补库行为明显、仍在蔓延,带动需求平稳、趋于改善。GGwag国际亚游手机版下载-ag亚洲国际集团

  设备更新周期:存量设备更新,资本开支回暖。伴随企业盈利改善,存量设备更新周期启动,资本开支和设备购买或趋上行。新一轮设备更新周期的启动,或在基建投资和PPP项目等领域率先体现,并伴随其他行业景气度修复蔓延。GGwag国际亚游手机版下载-ag亚洲国际集团

  内外需均现改善,外需改善延续;出口竞争优势提升,利好进出口链持续修复GGwag国际亚游手机版下载-ag亚洲国际集团

  进出口渐趋修复,内外需均现改善,外需修复或将延续。出口改善主要受益于外需回暖,进口改善主要受益于涨价、补库、设备更新等逻辑带来的内需回暖。近期海外经济领先指标趋势性改善,叠加人民币前期贬值带来出口竞争优势修复的滞后效果体现,将有利于2017年进出口链的持续修复,对经济形成支撑。GGwag国际亚游手机版下载-ag亚洲国际集团

  报告正文GGwag国际亚游手机版下载-ag亚洲国际集团

  我们的研究显示,年中经济不会二次探底的三条逻辑支撑分别来自:地方政府行为的支持、制造业链及进出口链景气度的继续改善。2017年中国迎来了一个以“总量指标相对平稳,微观层面持续改善”为特征的新周期。GGwag国际亚游手机版下载-ag亚洲国际集团

  一、地方政府加码投资,经济预期相对稳定GGwag国际亚游手机版下载-ag亚洲国际集团

  1月上旬到2月中旬,地方两会陆续召开,并公布各省2017经济规划。其中,以新疆为代表的近1/3省份明确规划上调本年度投资增速,特别是加强基建领域发力,引发市场高度关注。结合各省份经济规划具体内容来看,部分地方政府加码基建投资将成为年内稳定经济预期的重要力量之一。GGwag国际亚游手机版下载-ag亚洲国际集团

  (一)地方政府投资意愿有所回升GGwag国际亚游手机版下载-ag亚洲国际集团

  伴随地方经济规划陆续发布,10个省份明确上调本年度投资规划增速,其中新疆等省份上调幅度较为显著,显示部分地方政府投资意愿有所回升。全国31个省份已经陆续召开地方两会,并在政府工作报告中发布2017地方经济规划,其中,23个省份披露了2017年度投资增速规划。具体来看,天津、河北、内蒙古、辽宁、福建、广东、广西、青海、宁夏、新疆10个省份明确上调了年度投资增速规划,上调幅度以1-2个百分点为主,且规划投资增速普遍高于规划GDP增速。其中,新疆规划增速最高,2017年规划投资增速达50%以上,较2016年增速提升超过55个百分点。投资增速规划的上调体现了地方政府投资意愿的回升,也是对本年度经济工作的较强目标约束,与之相伴的往往是一系列政策利好、政府扶持和投入增加。GGwag国际亚游手机版下载-ag亚洲国际集团

  上调投资增速规划的省份往往属于2016年投资增速相对较低或实际增速不及预期的省份,加码投资是为了进一步稳定经济增长预期。详细梳理明确上调本年度投资规划增速的10个省份,发现这些省份2016年的投资增速在全国排名整体靠后,除广西外,均位于全国后50%行列。其他同样位于后50%行列但并未上调投资增速规划的省份,主要是因经济结构转型升级而逐渐摆脱投资依赖、淡化投资目标设定的东部省份(如江苏、上海和北京)。此外,广西2016年投资增速全国排名第9,但仍然规划上调投资增速0.2个百分点,主要是由于广西GDP增速已经连续第6年下滑,且2016年经济增速未达预期目标,需要通过适当加大投资力度以提振经济。GGwag国际亚游手机版下载-ag亚洲国际集团

  若规划全部如数兑现,23个已披露投资增速的身份加总投资同比增速将高达12.5%。根据23个已经披露2017年度投资增速规划的省份数据,如果投资目标全部如数实现,23省加总固定资产投资规模将达45.1万亿,同比增速将高达12.5%,较2016年大幅提振4.4个百分点,为3年来最高。即使部分省份规划最终可能“缩水”兑现,实际投资增速稳中有升仍是大概率事件,同时,部分省份(新疆、辽宁、内蒙古、福建、广东等)投资意愿明显大幅抬升,较2016年改善幅度或较为显著。GGwag国际亚游手机版下载-ag亚洲国际集团

  (二)基建引领投资热潮,“一带一路”提振传统基建GGwag国际亚游手机版下载-ag亚洲国际集团

  从政府投资规划来看,投资加码主要集中在基建领域,可以部分对冲可能出现的地产投资下行风险。进一步梳理相关省份2017年投资规划和资金流向,发现加快基础设施建设成为地方政府的高度共识,对交通基础设施(铁路、高速公路、轨道交通、通用机场)、水利工程建设(河流治理、水库、)、能源(农村电网、城市配电、清洁能源)、城区改造(棚户区改造、垃圾污水处理)等基建项目的重视程度和资金投入量大幅提升。GGwag国际亚游手机版下载-ag亚洲国际集团

  本轮基建投资发力主要集中在边境省份的传统基建领域,或受到“一带一路”建设规划的有力提振。进一步梳理投资增速有所上调或保持高位的省份,发现这些省份往往属于边境省份,受到“一带一路”建设的辐射作用较为显著。其中,新疆被规划为“丝绸之路经济带核心区”,福建被规划为“海上丝绸之路核心区”,是“一带一路”建设的两个核心省份;其余相关省份,也均是“一带一路”建设规划中的重要物流枢纽、开放窗口或经贸合作中心。伴随今年“一带一路”建设加速落地和商贸通道建设进一步发力,对相关辐射省份传统基建设施(铁路、公路、机场、能源、城市建设)的需求或将出现明显提升。GGwag国际亚游手机版下载-ag亚洲国际集团

  (三)PPP加速落地,补充基建资金“源头活水”GGwag国际亚游手机版下载-ag亚洲国际集团

  资金来源方面,PPP模式是补充基建资金“源头活水”之一。PPP模式主要集中于中西部省份的交通运输和市政工程等基建项目,将有助于扩充地方基建投资资金池。截至2016年底,全国PPP入库项目已达11260个,总投资额高达13.5万亿元。从项目资金运用角度来看,一方面,PPP项目的类型集中度较高,主要集中在交通运输和市政工程等基建类别,市政工程、交通运输、片区开发等基建类项目分别占总项目数的33.6%、11.5%和5.8%,占总投资额的28%、29.3%和10.4%;另一方面,PPP项目的区域集中度较高,主要集中在中西部省份,贵州、山东、新疆、四川、内蒙古位居前五,项目数量分别为1788个、1087个、852个、848个和828个,合计占入库项目总数的48%,这些省份恰恰也都是基建投资增速相对较高的省份。GGwag国际亚游手机版下载-ag亚洲国际集团

  受益于PPP加速落地和“准财政”持续发力,以及金融机构的信贷支持等,基建将得到资金面的有力支撑。当前,PPP项目普遍开始加速落地,示范项目平均落地周期缩短至12.8个月,项目落地率已提升至31.6%,根据2016年PPP资金落地节奏推算,今年PPP落地金额总量或超3万亿元,其中85%将投向基建相关领域。同时,专项金融债等新型“准财政”工具仍有较大操作空间,2016年政策性金融债净融资额1.46万亿元,同比增长37%;新增PSL 0.98万亿元,同比增长39%。“准财政”变相放宽财政赤字,对地方基建投资拉动较强。今年在PPP加速落地和“准财政”持续发力的推动下,基建资金压力将有所缓解,地方政府投资意愿的抬升将得到资金面的有力支撑。GGwag国际亚游手机版下载-ag亚洲国际集团

  地方债置换成效显著,2017年债务到期和付息负担较小,地方债务压力对投资不会造成很强压制。发行地方债是地方融资的重要渠道,地方债发行规模和各省份投资增速存在明显正相关性,特别是对基建投资的拉动作用较强。此前市场普遍担心地方债务压力日渐增长,可能对基建投资的资金供给形成压制。我们统计测算,2015-2016年地方债总计发行9.88万亿元,其中置换债8.1万亿元左右,占比近82%,通过地方债置换已累计节约利息支出高达6500亿元;同时,2017年还剩余6万亿元左右置换债额度,额度高于过去两年,将大大减轻地方政府的债务付息压力。同时,近两年来,地方债券发行期限普遍均为3年以上,2017年地方债到期量仅为2415亿元,债务到期压力较轻,年内不会对基建投资形成很强压制。GGwag国际亚游手机版下载-ag亚洲国际集团

  二、制造业企稳改善是经济的第二大有利支撑GGwag国际亚游手机版下载-ag亚洲国际集团

  在“总量平稳、微观改善”的经济新周期,产能持续去化的大背景下,价格上涨带动企业盈利持续修复,库存回补对经济拉动作用趋于提升,存量设备更新推动需求回暖,PPI周期、库存周期、设备更新周期共同在供需和盈利层面支撑制造业企稳回升。GGwag国际亚游手机版下载-ag亚洲国际集团

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